国债期货：月末资金面收敛压制债市情绪，期债走势震荡

【市场表现】

国债期货收盘涨跌不一，国债10年期主力合约涨0.03%，期货5年期主力合约接近收平，月末2年期主力合约跌0.02%。资金制债债走银行间主要利率债收益率变动不大，面收10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行0.45bp，敛压10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率下行0.09bp，市情势震5年期国开活跃券“23国开03”收益率上行0.25bp，绪期3年期国开活跃券“21国开03”收益率上行1bp。国债

【资金面】

公开市场方面，期货央行开展3360亿元逆回购，月末当日有2700亿元逆回购到期，资金制债债走净投放660亿元。面收资金面，敛压临近月末央行公开市场转为净投放，市情势震未能扭转银行间市场资金面收敛态势，周一隔夜回购加权利率跳涨近40bp至1.8%上方，可跨月的七天期资金利率在2.29%附近。交易所资金市场方面，利率盘中最高报5.5%，利率最高报5.955%。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价最新升至2.75%附近；二级成交方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单成交也在2.75%附近。银行间资金短缺，既有春节流动性回笼和到期错位的摩擦因素，也有信贷大量投放消耗银行超储的因素，前者将随时间消弭，后者的缓解依赖央行资金支持。短期看，市场流动性很大程度上取决于公开市场收放，较为被动。四季度央行货币政策报告重提引导市场利率围绕政策利率波动，D合意水平预期在2%附近，较难大幅低于2%，也难以持续高于这个水平，预计跨月后资金面将相较当前缓解。长期资金方面，同业存单因近期到期压力大，利率易上难下，一年期会否突破中期借贷便利（MLF）利率成为关注焦点。

【操作建议】

短期货币政策偏中性，目前未到货币政策转向阶段，但短期降息可能性较小，降准补充中长期资金仍有可能，合意流动性水平是引导资金利率围绕政策利率波动。经济基本面弱复苏，强预期验证需要时间，短期债市缺乏方向，现券利率或维持高位窄幅震荡。考虑基差收敛因素T2306合约波动区间参考99.1-100.1。短期如果2月PMI延续向好、地产销售加速修复期债或有阶段下行。

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