东吴证券发布研究报告称，东吴电信维持（00728）“买入”评级，证券中国质量增长随着5G渗透率的维持逐步提升，C端业务稳步提升，买入产业互联网业务动力逐步释放，评级持续看好其业绩稳健增长，产业因此将2022-23年归母净利从256.66/286.73亿元上调至292.49/331.15亿元，数字预计2024年为376.39亿元，化引2022-24年EPS为0.32/0.36/0.41元，领业对应的绩高PE估值分别为7.89X/6.97X/6.13X。

事件：2021年中国电信实现营业收入4396亿元，东吴电信yoy+11.7%；实现归母净利润259.48亿元，证券中国质量增长yoy+24.45%；实现EPS为0.31元，维持业绩符合该行预期。买入

东吴证券主要观点如下：

收入利润双位数增长，评级经营发展显著提速：

2021年8月20日，中国电信成功在A股上市，公司利用更宽的融资渠道，加快建设智能化数字性基础设施建设，整体收入增速连续5年高于行业平局水平，其中移动通信服务收入1842亿元，同比增长4.9%；移动用户达到3.72亿户，用户净增连续四年行业领先，5G套餐渗透率达到50.4%，移动ARPU同比增长2.0%；智慧家庭规模提升，固定网络及智慧家庭服务收入1135亿元，同比增长4.1%，宽带接入用户ARPU达45.9元，同比增长3.4%；该行认为，随着ARPU改善，5G渗透率的提升，未来业绩将持续稳健增长。

实行“云改数转”战略转型，强化云网融合领先优势：

2021年，天翼云业务收入翻番，达到279亿元（yoy+102%），保持政务公有云市场的领先地位；截止2021年年末，中国电信拥有47万个对外服务的IDC机架（较2021年提升5万个），其中八大枢纽节点机架规模占比超过82%，规模行业领先。2022年预计投入65亿元，新增4.5万个机架，算力资源投入140亿元，新增16万云服务器；2021年算力规模为2.1EFLOPS，2022年预计达到3.8EFLOPS，提升超过80%。该行认为，随着公司云网融合程度不断增强，公司云计算业务和产业数字化收入将持续稳步提升。

重视股东回报，逐步提升分红比例：

中国电信高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造水平，2021年派息率为60%，较2020年（派息率为40.3%）提升约19.7pp，即每股0.170元，并计划在A股发行上市3年内调整至70%以上。

风险提示：5G发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；ARPU提升不及预期；5G用户渗透率不及预期；分红比例提升不及预期。